关税政策持久常规化会稀释纸币（Fiat money）的价值。美国通过加征关税调整商业品相对价钱、提拔美国商品相对合作力，必然意义上结果等同于美元对被加征关税的商业伙伴国货泉贬值，而这些商业伙伴国货泉或将响应贬值、对冲美国加征关税的影响。可能会沉现上世纪30年代的合作性贬值。回首上世纪20到30年代，美国大幅提高进口关税，激发次要国度货泉合作性贬值。因为供给束缚较弱的纸币相对于供给束缚较强的类货泉资产（如黄金）的价值会布局性下降，而对纸币的信赖下降导致了其时金本位的崩塌。

　　虽然理论上，特朗普提出的“对等关税”框架应分析评估关税、、汇率及各项非关税壁垒，但现实操做中，难以想像特朗普商业团队会短期内对全球环境做出详尽的阐发。

　　2018至19年间的汗青经验显示，对单一国度大幅提高关税对美国通缩的传导效应较为显著。跟着2017年特朗普大规模减税政策对经济的提振感化衰退，2018年下半年起美国通缩全体呈回落态势，但对中国加征关税仍较着推升美国消费品价钱。此外，因为中国是全球最大出口国和制制国，所以对华加征关税不只对中国出口美国商品价钱有抬升感化，也对全球响应品类商品价钱有必然的抬升和示范感化。美、加、墨三国经济深度融合、互为弥补，对加、墨加征关税对美国通缩的影响可能更为较着。早正在1994年，三国就签定了《商业协定》，通过关税减免、原产地法则等推进三国财产链深度融合，到2018年，三国又签定了升级版的《美加墨和谈》。按照白宫发布的数据，到2024年，美加墨协定涵盖了美国从墨西哥进口的约一半商品，以及从进口的约38%的商品。

　　若是美国对墨西哥、的关税不下调，考虑三国经济已深度融合，对美国经济的影响还将持续发酵。墨西哥、别离是美国前两大商业伙伴国，两者合计占美国进、出口的比例均约1/3。从商业布局来看，墨西哥次要对美出口汽车、计较机电子设备、电气设备、机械和农产物，次要对美出口石油天然气、汽车、金属板材、食物和化学品；而美国次要对墨、加出口汽车、计较机、化学品、机械和能源。若是美国对墨西哥、的关税不下调，对美国经济的影响或将日益较着。

　　例如，欧盟提出降低本身对美关税、添加液化天然气采购等前提，以换取美国暂缓汽车关税，但两边正在数字税、食物尺度等非关税壁垒上仍存不合。同时，特朗普对欧洲正在俄乌告竣和谈，以及添加国防收入等地缘和交际方面有。

　　图：美国对墨西哥、的关税若不下调，考虑三国经济已深度融合，对美国经济的影响将持续发酵。

　　目前美国对墨西哥、、中国的进口关税已高于、三国不太可能成为本轮沉点方针。颠末2018至19年对中国加征三轮关税，以及本年2、3月进一步加征20%的关税之后，目前美国对中国进口的关税程度估量正在35%摆布，较着高于对等关税现含的14%摆布的程度。

　　相关对等关税的反映和反制办法，以及正在经济地缘等其他范畴的构和进展都将继续鞭策关税税率的动态调整。从特朗普关税政策的底层逻辑“美国优先”阐发，若是“对等关税”可以或许鞭策商业伙伴降低关税，扩大美国出口及制制业成长，将有帮于实现降低美国商业逆差的方针。因而，疑惑除正在4月2日之后的一段时间内，美国取商业伙伴之间存正在构和空间，但最终可否告竣和谈存正在较大不确定性。

　　以纳指为例，其市盈率较2018年超出跨越近40%，而相对10年期美债利率的风险溢价已从2022岁尾的0附近大幅压缩至-1。7%的汗青低位，较着低于2018年2月平均的-0。3%。正在过去两轮美国经济陷入阑珊期间，显示当前市场估值可能处于偏高的。美国加征关税或将从居平易近收入、盈利预期、风险溢价等三个渠道对美股表示发生较着冲击。

　　以汽车财产为例，美加墨和谈要求车辆75%的价值必需来自，鞭策了三国的汽车财产链高度融合，2024年正在美发卖的约1600万辆车中约23%正在墨西哥和拆卸，同时畅销车型的零部件有30%至70%来自美国和。

　　对等关税实施后，美国的无效平均进口关税程度将达近百年来最高程度，全球商业系统和增加的“耐受力”将“压力测试”，并发生深远的蝴蝶效应。

　　考虑到效率部（DOGE）对所有联邦合同进行的“地毯式”审查，或将进一步对企业本钱开支和僱佣发生负面冲击，特别是对科技、医疗、国防等依赖订单的行业。若是美国关税呈现螺旋上升态势，则美国通缩预期或将进一步跳升，经济陷入阑珊的概率也将较着上升。

　　若特朗普颁布发表的对汽车及零部件、药品和芯片加征关税，以及对等关税进一步落地，估计美国加权平均进口关税将进一步上升约6。3至8。9个百分点至14。6%至18。5%，将接近美国正在1930年代关税的高点。

　　一旦美国关税呈现螺旋上升态势，则美国畅缩压力将进一步上升，并推升美国阑珊概率。目前关税对美国居平易近消费、企业投资的影响已日趋，畅缩预期升温也已较着拖累美股表示。受关税冲击，美国密歇根大学消费者决心指数创逾两年新低。因为关税带来较大不确定性，企业投资志愿较着下降。

　　当前美元走势偏强，美股估值程度亦远高于2018年，若是美国关税升级，两者可能面对调整压力。疫后美国经济增加持续偏强，叠加美联储大幅加息，带动美元指数较着走强。即便近期美元指数有所回落，目前仍较过去十年均值超出跨越6%。而跟着AI带来的新一轮财产周期较着推升美股估值，当前美股市值占美国P的比例较2018年上升约40个百分点。

　　若是做为储蓄货泉刊行国的美国频频操纵关税，以至金融制裁做为构和或者政策东西，则可能进一步美元资产的平安属性，推升黄金的设置装备摆设价值。汗青上看，当全球化历程停畅以至倒退时，央行设置装备摆设黄金的比例将呈上升趋向，而将全球化历程加速时，对黄金的设置装备摆设需求将较着下降，而对美元资产的设置装备摆设比例将较着上升。因而美元做为全球储蓄货泉的地位上升次要来自全球化历程的，而当美国商业从义导致全球化历程逆转时，美元资产的平安属性反而可能会被。

　　若是包罗欧盟正在内的被加征关税国度启动包罗关税和非关税手段的反制政策，可能激发特朗普进一步升级“关税和”。为还击美国钢铝关税，欧盟委员会已颁布发表将分两阶段对总额约260亿欧元的美国商品实施报仇性关税。若是被加征对等关税，疑惑除欧盟加大征收报仇性关税的商品范畴。因为美国正在办事商业中对欧盟录得大幅顺差，欧盟可能针对美国办事出口、特别是大型科技企业推出商业反制东西，如收紧对美国科技企业的监管、征收数字税等。

　　2月以来，美国已颁布发表的对中墨加及对钢铝的加征关税政策，或将抬升其加权平均进口关税税率约5。9至7。2个百分点至8。3%至9。6%。基于2024年美国的进口数据测算，并假设美国进口对关税的弹性系数为-1。2至0，笔者估量目前已颁布发表的关税美国加权平均进口关税可能已上升约5。9至7。2个百分点至8。3%至9。6%，回到美国正在1960年代的关税程度。